一、行業(yè)整體業(yè)績：營收穩(wěn)健增長，利潤增速高于營收

2024 年我國工程機(jī)械行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)營收 3551.2 億元，同比增長 3.5%。其中整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收 3385.1 億元，同比增長 3.2%；零部件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收 166.0 億元，同比增長 10.4%。2025 年一季度，行業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢，整體實(shí)現(xiàn)營收 961.3 億元，同比增長 10.4%。其中整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收 915.5 億元，同比增長 10.3%；零部件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收 45.8 億元，同比增長 14.2%。

利潤方面，2024 年行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 297.7 億元，同比增長 16.9%，增速特別高于營收。其中整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 265.5 億元，同比增長 18.9%；零部件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 32.2 億元，同比增長 3.0%。2025 年一季度，利潤增速進(jìn)一步提升，整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 97.2 億元，同比增長 30.2%。其中整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 88.8 億元，同比增長 33.0%；零部件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.4 億元，同比增長 6.2%。

二、盈利能力：降本增效見效，毛利率凈利率雙升

2024 年我國工程機(jī)械行業(yè)上市公司整體毛利率為 25.5%，同比上升 0.3 個百分點(diǎn)。其中整機(jī)環(huán)節(jié)毛利率為 25.0%，同比上升 0.3 個百分點(diǎn)；零部件環(huán)節(jié)毛利率為 35.7%，同比基本持平。2025 年一季度，整體毛利率為 25.1%，同比下降 0.4 個百分點(diǎn)。其中整機(jī)環(huán)節(jié)毛利率為 24.7%，同比下降 0.3 個百分點(diǎn)；零部件環(huán)節(jié)毛利率為 31.9%，同比下降 2.6 個百分點(diǎn)。

凈利率方面，2024 年整體凈利率為 8.7%，同比上升 1.1 個百分點(diǎn)。其中整機(jī)環(huán)節(jié)凈利率為 8.1%，同比上升 1.2 個百分點(diǎn)；零部件環(huán)節(jié)凈利率為 19.7%，同比下降 1.2 個百分點(diǎn)。2025 年一季度，整體凈利率提升至 10.3%，同比上升 1.5 個百分點(diǎn)。其中整機(jī)環(huán)節(jié)凈利率為 9.9%，同比上升 1.6 個百分點(diǎn)；零部件環(huán)節(jié)凈利率為 18.8%，同比下降 1.2 個百分點(diǎn)。降本增效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)見效，行業(yè)盈利能力持續(xù)回暖。

三、國內(nèi)市場：銷量持續(xù)增長，更新?lián)Q代成主要動力

2025 年 1-4 月我國挖掘機(jī)（含出口）銷量 83514 臺，同比增長 21.4%；其中內(nèi)銷 49109 臺，同比增長 31.9%。單月來看，4 月挖掘機(jī)（含出口）銷量 22142 臺，同比增長 17.6%；其中內(nèi)銷 12547 臺，同比增長 16.4%。國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)出持續(xù)回暖的趨勢。

從增長源來看，工程機(jī)械更新?lián)Q代成為銷量增長的主要動力。上一輪挖掘機(jī)等工程機(jī)械銷量周期從 2015 年底部快速增長，到 2021 年初見頂，考慮到工程機(jī)械使用壽命通常為 8-10 年，預(yù)計國內(nèi)工程機(jī)械 2025 年及后續(xù)幾年存在復(fù)合 30% 左右的替換量增長。此外，工程機(jī)械二手機(jī)大量出口海外發(fā)展中國家，客觀上拉低了國內(nèi)工程機(jī)械保有量，也拉動了新機(jī)銷量。

四、政策支持：LH政策加碼，中期需求有保障

資金方面，2025 年GOV工作報告中提出擬發(fā)行超長期特別國債 1.3 萬億元，比上年增加 3000 億元；擬安排地方GOV專項(xiàng)bond 4.4 萬億元，同比增加 5000 億元。加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，尤其是特別國債、專項(xiàng)bond增發(fā)以及GOV “化債”，有望對基建投資起到拉動效果，進(jìn)而帶動下游設(shè)備需求。

結(jié)構(gòu)方面，GOV將繼續(xù)加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，深入實(shí)施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)城市更新和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，加快健全城市防洪排澇體系，以及燃?xì)狻⒔o排水、熱力、地下管廊等建設(shè)；發(fā)展數(shù)字化、智能化基礎(chǔ)設(shè)施，完善無障礙適老化配套設(shè)施。在地下工程、市政建設(shè)、水利工程等領(lǐng)域，對工程機(jī)械的需求將持續(xù)增長。

五、出口市場：海外需求旺盛，出海仍大有可為

2025 年 1-4 月挖掘機(jī)出口銷量 34405 臺，同比增長 9.0%。單月來看，4 月挖掘機(jī)出口銷量 9595 臺，同比增長 19.3%。我國工程機(jī)械出口面臨著俄烏形勢變化，東南亞、非洲、中東市場基建與礦山機(jī)械需求提升，歐美GD市場滲透率提升等機(jī)遇與挑戰(zhàn)，同時也面臨著中美關(guān)稅不確定性風(fēng)險。隨著我國工程機(jī)械頭部紛紛加大海外布局力度，出口有望維持增長趨勢。

六、電動化進(jìn)程：電動裝載機(jī)銷量大增，電動化加速推進(jìn)

2025 年 1-4 月電動裝載機(jī)銷量 8139 臺，同比增長 254.8%；電動化率達(dá)到了 19.3%，同比提升了 14.3 個百分點(diǎn)。單月來看，4 月電動裝載機(jī)銷量 2924 臺，同比增長 211.1%；電動化率達(dá)到了 25.1%，同比提升了 15.5 個百分點(diǎn)。GOV工作報告中提出要加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展多方面綠色轉(zhuǎn)型，推動重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳改造，推進(jìn)新能源開發(fā)利用。綠色化、電動化是工程機(jī)械行業(yè)未來的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，國內(nèi)廠商借電動化東風(fēng)不斷超車，工程機(jī)械電動化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，帶來主機(jī)廠營收利潤的進(jìn)一步提升。

七、未來展望：多因素驅(qū)動，行業(yè)前景看好

短期來看，國內(nèi)工程機(jī)械銷量持續(xù)增長，更新?lián)Q代需求旺盛，加上政策支持和資金到位，行業(yè)具備良好催化劑。中期來看，LH政策支持力度較大，基建投資有望持續(xù)，工程機(jī)械中期需求持續(xù)復(fù)蘇有保障。長期來看，工程機(jī)械出海仍大有可為，電動化進(jìn)程加速推進(jìn)，將為行業(yè)帶來新的增長動力。綜合來看，工程機(jī)械行業(yè)前景看好，有望在多重因素驅(qū)動下實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

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